¿Cuál es el valor real del mercado de las criptodivisas como Bitcoin?
Los números utilizados para explicar el rendimiento de Bitcoin y otras criptomonedas son menos significativos de lo que la mayoría supone.
Las criptomonedas no son exactamente como las acciones, y las bolsas de criptodivisas no funcionan como los mercados de valores tradicionales. Como resultado, muchas estrategias de inversión de criptomonedas basadas en definiciones convencionales de cuota de mercado, capitalización, volatilidad y volumen de negociación son profundamente defectuosas. Las cifras engañosas significan que la valoración y adopción de la criptodivisa se entienden mal, lo que crea una falsa percepción por parte de los medios de comunicación y los inversores sobre las criptodivisas como Bitcoin.
Una implicación de este análisis es que Bitcoin ha captado la gran mayoría de las subidas a largo plazo del mercado de criptodivisas a pesar de tener aproximadamente la mitad de la cuota de mercado nominal.
La mayoría de las criptodivisas y las bolsas de criptografía manipulan los números de forma que las empresas que cotizan en la bolsa y las bolsas tradicionales como NASDAQ y NYSE ni siquiera se atreven a soñar. Como resultado, la «capitalización del mercado» y el «volumen de comercio» son, en el mejor de los casos, medidas aproximadas y relativas de la adopción de criptodivisas. Incluso cuando no hay una manipulación intencional, los mercados de cripto monedas fundamentalmente no funcionan como los mercados de valores. Es importante comprender estas diferencias para evaluar el estado de la adopción de la criptodivisa y lascriptomonedas.
Veamos tres diferencias importantes entre la forma en que funcionan las criptodivisas y los mercados de valores tradicionales:
1. La valoración de la criptomoneda proviene casi en su totalidad de la especulación sobre la adopción futura
La primera gran diferencia entre Bitcoin y los valores es que la gran mayoría del valor de mercado de Bitcoin proviene de la especulación sobre la adopción futura. Hoy en día, Bitcoin está siendo utilizado como dinero práctico y como almacén de valor en países por unos pocos millones de usuarios.
Bitcoin ya es útil y superior al dinero emitido por el gobierno en países que sufren de hiperinflación como Venezuela y Zimbabwe. Bitcoin también se utiliza para eludir los controles de divisas en China e India. Incluso en estos casos, Bitcoin compite con otras alternativas menos legales debido a la falta de adopción del ecosistema y las prohibiciones gubernamentales. En los países desarrollados, Bitcoin sólo es usado por sus más devotos seguidores, ya que el sistema financiero tradicional es todavía mucho más fácil de usar.
Sin embargo, el número de casos de uso actual de Bitcoin se ve muy ensombrecido por las expectativas de que en el futuro complementará activos como los metales preciosos y monedas fiduciarias como el dólar. En resumen, la mayoría del valor de Bitcoin deriva de la especulación sobre la futura adopción de Bitcoin como una red de pagos práctica.
El problema es que los inversionistas tienen muy pocas pruebas para predecir el valor futuro de Bitcoin. El alcance de las posibilidades incluye que Bitcoin fracase por completo, que se convierta en una alternativa pequeña pero viable en casos de uso específicos, que complemente al oro y a los dólares como un sustituto viable, o que se convierta en la nueva moneda de reserva del mundo.
Uno de los signos de esta falta de certeza es el porcentaje de Bitcoin comercializado diariamente. El volumen diario de Bitcoin, a la fecha de abril de 2020, vale 36.000 millones de dólares de una valoración de 126.000 millones de dólares, o alrededor del 10%. El volumen de Apple es de 6.200 millones de dólares de una valoración de 1,17 billones de dólares, o alrededor del 0,5%. Bitcoin es mucho más volátil que las acciones: tiene más de diez veces la volatilidad de un valor típico, y prácticamente todas las demás criptodivisas no fijas son mucho más volátiles que Bitcoin. La gente mantiene acciones de Apple porque tiene un historial de productos exitosos y clientes leales, mientras que la mayoría de los poseedores de Bitcoin tienen la posibilidad de especular sobre la futura adopción y el crecimiento de precios.
2. Los mercados de criptodivisas tienen una cartera de pedidos muy reducida en comparación con las bolsas de valores tradicionales
Otra diferencia importante entre los mercados criptográficos y los tradicionales es el tamaño de sus carteras de pedidos. Una acción tradicional como Apple se negocia en una sola bolsa, con decenas de millones de acciones disponibles para negociar diariamente de muchos miles de compradores y vendedores. Como resultado, los mercados de valores como NYSE y NASDAQ tienen un deslizamiento mínimo, pueden procesar eficientemente grandes pedidos y el precio actual del mercado.
Los propietarios de Bitcoin, por otro lado, mantienen la mayoría de sus activos en carteras fuera de línea, con sólo un pequeño porcentaje en mercados vulnerables (que a menudo son hackeados, defraudados, etc.). Como resultado, una orden Bitcoin de un millón de dólares puede tener un efecto importante en un intercambio determinado, con un efecto dominó en otros intercambios. Por ejemplo, la venta de Bitcoins que antes estaba en manos de Mt Gox causó caídas dramáticas de precios, aunque sólo el 1% de los Bitcoins pendientes estaban a la venta. Este efecto es mucho más pronunciado con otras criptodivisas, lo que explica por qué se eliminaron 500.000 millones de dólares durante 2018.
He aquí un ejemplo hipotético:
Supongamos que se creó una nueva «Moneda Vex» con una cantidad inicial de un millón de monedas. Pago a «ABC Exchange» 10 Bitcoins para que haga una lista de mi cuenta y hago que mi amigo Joe compre una «Vex Coin» por 100 dólares de Bitcoin. Mi nueva moneda vale ahora 100 millones de dólares, lo que en el momento de escribir este artículo la situaría en el número 50 de la lista CoinMarketCap de todas las criptodivisas. ¡Acabo de crear una capitalización de mercado de 100 millones de dólares con una inversión de 100 dólares! Ahora, supongamos que emito nueve millones de monedas adicionales. ¡Vex Coin ahora tiene una valoración de mil millones de dólares! Un informe del Instituto de Transparencia Blockchain afirma que 70 de las 100 bolsas más importantes están fingiendo números de volumen, ya sea mintiendo directamente o haciendo operaciones de lavado.
Las estrategias de «Wash Trading» incluyen intercambios libres, clientes que pagan un pequeño porcentaje para hacer intercambios, o dirigir secretamente bots en su propia bolsa haciéndose pasar por clientes reales. Estos «robots creadores de mercado» son una forma muy común de lanzar una nueva bolsa y crear un falso volumen para subir los rankings tanto de las bolsas como de las monedas.
La dificultad relativamente mayor de falsificar los precios y el volumen de Bitcoin es la razón por la que creo que Bitcoin ha capturado casi todo el valor en el espacio de las criptodivisas, a pesar del hecho de que su cuota nominal de capital de mercado de las criptomonedas ha sido tan baja como el 30% en 2018. De hecho, creo que la alineación de la cuota de mercado nominal de Bitcoin (o cualquier moneda que surja como líder) con su verdadero valor de mercado será uno de los signos claves de la maduración en el espacio de las criptomonedas.
3. La valoración de las criptomonedas está respaldada por relativamente pocas inversiones en el mundo real
La tercera diferencia importante entre los valores criptográficos y los tradicionales es la relación entre el costo de la inversión y la capitalización del mercado. El valor total de las acciones de una corporación se basa en la creencia de los inversionistas en su potencial de generar beneficios en el futuro. Esta capacidad de obtener beneficios se debe al dinero invertido para comprar sus acciones.
Tomemos una compañía como Apple, con una capitalización de mercado de 1,17 billones de dólares. La mayoría de esa valoración representa la riqueza creada, es decir, la oferta de acciones de Apple fue por una cantidad mucho menor que su valoración actual. Sin embargo, los inversionistas le han dado a Apple cientos de miles de millones para financiar su crecimiento en las últimas décadas mediante la compra de sus acciones. En los últimos años, las OPIs han tenido un promedio de 21% de retorno, lo que es un saludable pero modesto retorno de la inversión. Compara esto con Bitcoin:
Bitcoin es una red abierta, no una entidad privada, por lo que su tope de mercado es el valor total de todos los Bitcoins al precio de mercado actual, y el costo de inversión es la inversión total en el ecosistema de Bitcoin. Actualmente (abril de 2020), los sitios que rastrean la «capitalización de mercado» de las criptomonedas como coinmarketcap.com informan de una capitalización de mercado para Bitcoin de 126.000 millones de dólares.
No tenemos forma de rastrear la cantidad total de moneda fiduciaria (es decir, dólares) gastada para comprar ese Bitcoin, pero sabemos exactamente cuánto beneficio (en Bitcoin) han obtenido los mineros de la minería de Bitcoin. La minería de Bitcoin es un proceso de mercado competitivo, y los márgenes de beneficio son escasos o inexistentes, por lo que podemos asumir que la mayoría de los Bitcoins acuñados se cambiaron por fiat (dólares) para pagar gastos, como la compra del hardware de la minería, y la electricidad. Si los mineros de Bitcoin vendieran Bitcoin el mismo día que lo extraían para pagar los gastos operativos, habrían ganado 5.300 millones de dólares. Esto es el 4% de la capitalización de mercado de Bitcoin.
La minería es sólo una parte del ecosistema de Bitcoin – intercambios como Kraken y Coinbase, y Géminis y servicios mercantiles como Bitpay han invertido en el ecosistema de Bitcoin, pero no son grandes compañías. En resumen, el valor de Bitcoin sobre el papel está respaldado por una inversión relativamente pequeña en su ecosistema.
Esto no es algo malo si se cree en el potencial de cambio mundial de las criptomonedas. Sin embargo, es importante entender la relación de una criptodivisa con los recursos que tienen a su disposición. Por ejemplo, Litecoin, con una valoración de casi 2.000 millones de dólares tiene dos empresas que las desarrollan a tiempo completo.
Bitcoin no es Vaporware pero la mayoría de las otras criptomonedas sí.
Hay cientos de empresas trabajando en el desarrollo de ecosistemas de cadenas de bloques (blockchains) como Blockstream, Bitpay, Coinbase, Gemini, Satoshi Labs y otras. Sin embargo, Apple tiene 132.000 empleados e ingresos de 266 mil millones de dólares para respaldar su trillón de dólares en el mercado. La capitalización de mercado de todas las criptodivisas es de unos 200.000 millones de dólares, pero supongo que hay unos 100 contribuyentes voluntarios de Bitcoin Core y unos pocos miles de personas empleadas por las nuevas empresas del ecosistema de Bitcoin.
Bitcoin es la mejor opción. La mayoría de las criptomonedas son de vapor, sin prácticamente ningún equipo técnologico. Bitcoin utiliza un modelo de calidad ante la creación de monedas, mientras que la mayoría de las monedas (como las monedas ERC20) utilizan un modelo “proof of stake” , que no utilizan la minería, o implica una minería mínima. Sus costos de minería son nulos, aunque pueden tener gastos de investigación y desarrollo, de personal, de comercialización, etc. La mayoría de las criptodivisas son esquemas de enriquecimiento rápido, con poca visión, innovación técnica o adopción del mercado.
Un equipo típico de fundadores de monedas contrata el trabajo técnico necesario para la creación de una nueva moneda y no tiene personal técnico ni un ecosistema de desarrollo en curso. Su tope de mercado se basa en volúmenes comerciales inflados y su estrategia de acuñación de monedas está diseñada únicamente para subirle el precio el tiempo suficiente para que todos los fundadores obtengan beneficios antes de que el precio se desplome.
Para tomar un ejemplo típico, busque una cuenta GitHub de Cryptocurrencies, que registra las contribuciones que los desarrolladores están haciendo. Aquí está Bitcoin Gold. Típicamente hay un estallido de actividades alrededor de la fecha de lanzamiento, seguido de mucha publicidad y poco o nada de trabajo técnico. La mayoría de las criptomonedas no tienen desarrolladores pagados o comunidades de desarrolladores con códigos abiertos.
Las corporaciones pueden gastar dinero en innovación técnica, y sospecho que muchos inversionistas en cripto-moneda asumen que las valoraciones de las cripto-monedas reflejan la capacidad de cumplir su promesa. La realidad es que la manipulación del intercambio y los números de volumen inflados significan que la demanda real de la mayoría de las cripto monedas es muy baja. Los equipos fundadores no pueden financiar el desarrollo vendiendo lo acumulado su alijo cerra porque el precio de la moneda se derrumbaría antes de que se pudiera vender más de una pequeña fracción.
Como resultado, la mayoría de los proyectos tienen sólo unas pocas personas, y no hay un desarrollo técnico en curso. Basado en mi revisión de las contribuciones de código abierto de GitHub a las principales cripto monedas la mayoría de los proyectos no tienen arquitectos de cadenas de bloques (blockchains) dedicados, y de hecho, no tienen ningún tipo de contribuyentes a tiempo completo. Una vez que pasas por las principales monedas como Bitcoin, Ethereum, Stellar, etc., la mayoría de las monedas tienen pocos desarrolladores y poca actividad.
Con la crítica anterior pareciera que soy pesimista con las cripto-monedas, pero esa no es mi intención. Quiero ayudar a separar el bombo y la especulación en torno a las cripto-monedas de los fundamentos subyacentes. Los principales impulsores de la estabilidad de precios de las criptodivisas serán la adopción con fines no especulativos y la comprensión de los fundamentos que impulsan la adopción de Bitcoin. Necesitamos entender la maduración del ecosistema de blockchains para tener una respuesta medida y tranquila de la volatilidad de la moneda y mantener una perspectiva positiva sobre el futuro.
Las tres etapas de la maduración de las criptomonedas
El desarrollo de la criptomoneda probablemente se llevará a cabo en tres etapas: descubrimiento, infraestructura y adopción. La etapa de descubrimiento fue de 2008 a 2013, cuando la comunidad identificó los conceptos e instrumentos básicos de las criptomonedas. La etapa de infraestructura comenzó alrededor del momento en que la gente se dio cuenta de la necesidad de construir alternativas al fallido intercambio de Mt Gox en 2013. La fase de infraestructura actual implica la creación de un ecosistema que proporcione soluciones de custodia infalibles para los consumidores, intermediarios de confianza y una red diversa de proveedores que acepten Bitcoin. Una vez que se disponga de una infraestructura madura para las criptodivisas, se establecerá el escenario para la adopción.
Desafortunadamente, las innovaciones reales en el espacio de las criptodivisas se esconden tras el velo de la publicidad especulativa. Por ejemplo, durante el último año, más de la mitad de los usuarios de Bitcoin adoptaron un nuevo formato de dirección Segwit que aumenta la seguridad y la capacidad de transacción. Lightning Network alcanzó los 6,5 millones de dólares de Bitcoin y 12.000 nódulos. Se trata de una red Bitcoin de segunda capa que tiene suficiente capacidad para que cada persona pueda utilizar su propia cartera de Bitcoin. (Bitcoin Cash tiene una visión competitiva de escalar a «50 transacciones/día para 10.000 millones de humanos» en cadena).
Una evaluación significativa sobre el valor de Bitcoin reside en entender lo preparado que está su ecosistema para ser adoptado institucionalmente y por parte de los consumidores. El ecosistema es todavía extremadamente inmaduro, y las herramientas no están preparadas para un consumidor típico, pero esto está cambiando rápidamente y se está preparando el campo necesario para la adopción por parte de los consumidores en masa.
