¿Se ha preguntado alguna vez por qué los saldos de PayPal siempre valen 1 dólar? PayPal utiliza una receta de eficacia probada para crear un indicador estable del dólar: se asegura de que cada dólar de PayPal esté respaldado por suficientes activos.
Pero una nueva generación de ingenieros financieros, los llamados diseñadores de stablecoins algorítmicas, quieren hacer algo que nunca se ha hecho antes. Quieren crear un representante estable del dólar, pero sin ningún activo que lo respalde. Es decir, quieren fabricar estabilidad… de la nada.
¿Es esto posible? ¿O estos experimentos están destinados al fracaso?
Un dólar de PayPal es estable porque por cada dólar que ha emitido, PayPal mantiene otro dólar en una cuenta bancaria o invertido en deuda pública segura. Mientras los activos de PayPal conserven su valor, y los clientes puedan convertir libremente entre dólares de PayPal y dólares bancarios, el valor de los dólares de PayPal nunca se desviará de 1 dólar.
Esta es una fórmula antigua. Un emisor de billetes de diez chelines del siglo XIX mantenía en sus bóvedas reservas de monedas y préstamos que generaban intereses por un valor mínimo de diez chelines. Esto, combinado con su promesa de canjear los billetes a la carta, aseguraba que sus billetes de diez chelines siempre valían diez chelines.
Los tecnólogos financieros de vanguardia siguen confiando en esta receta clásica. MakerDAO, un protocolo basado en la cadena de bloques que gestiona la stablecoin Dai, respalda los aproximadamente 1.500 millones de dólares de stablecoins Dai que están en circulación manteniendo en reserva unos 4.500 millones de dólares de Ethereum, bitcoin y otros criptoactivos.
Pero, ¿es necesario este stock de garantías y reservas? Un equipo de diseñadores de stablecoins algorítmicas piensa que no. Quieren emitir stablecoins denominadas en dólares que se fijen en 1 dólar, pero también quieren ser «eficientes en cuanto al capital». Es decir, quieren liberarse de la obligación de mantener enormes cantidades de garantías para estabilizar sus monedas.
¿Cómo funcionan las stablecoins algorítmicas?
Un sistema algorítmico de stablecoin comienza su vida generando un número de fichas digitales, o stablecoins, de la nada. Si la stablecoin cotiza por encima de 1 dólar, el sistema crea automáticamente nuevas stablecoins hasta que el precio vuelve a caer a 1 dólar. Esa es la parte fácil.
Si la stablecoin cae por debajo de 1 dólar, las cosas son un poco más complicadas. Para restablecer la paridad, un sistema de stablecoin algorítmico debe reducir la oferta de stablecoins. Empty Set Dollar (ESD), el mayor de los sistemas de stablecoins algorítmicos, lo hace animando a los usuarios a cambiar sus stablecoins de ESD por cupones. Estos cupones bloquean las stablecoins de ESD durante un periodo de tiempo. En teoría, a medida que más fondos se cambien por cupones, se retirarán de la circulación suficientes stablecoins ESD como para que su precio vuelva a subir a 1 dólar.
Para animar a los usuarios a comprar cupones, el sistema Empty Set Dollar establece un tipo de cambio atractivo entre las stablecoins ESD y los cupones, por ejemplo, 1 stablecoin ESD por 1,1 cupones. Así pues, si usted posee 10 stablecoins de ESD y su precio cae por debajo de la paridad de 1 dólar, el sistema le permitirá convertir sus 10 stablecoins de ESD en 11 cupones. Cuando (o si) el precio de las stablecoins de ESD vuelve a subir por encima de 1$, podrás reconvertir tus cupones en 11 stablecoins de ESD. Voilà, sus 10 stablecoins de ESD se han convertido en 11, con un beneficio del 10%.
¿Entendido? Un cupón, en resumen, puede considerarse como una promesa de pagar aún más stablecoins de ESD en el futuro, condicionada a bloquear las stablecoins de ESD de uno ahora, pero sólo si se restablece la paridad de 1 dólar.
Cuanto más caiga el precio de las stablecoins de ESD por debajo de 1 dólar, más atractiva se vuelve la tasa de conversión en cupones fijada por el sistema. Dicho de otro modo, cuanto más falla, más intenta el sistema algorítmico de stablecoins aprovechar las fuerzas para repararse a sí mismo.
Todo esto suena bien en teoría, pero ¿qué pasa en la práctica? Por suerte para nosotros, las stablecoins algorítmicas no son sólo ideas apuntadas en un papel. ESD debutó el pasado mes de septiembre y está proporcionando datos reales sobre su funcionamiento. Una segunda stablecoin algorítmica se ha unido a ella. Dynamic Set Dollar (DSD), un clon de ESD, comenzó a funcionar a finales de noviembre.
Ambas stablecoins algorítmicas han demostrado ser populares. En sus momentos álgidos, a finales de diciembre de 2020, ESD y DSD habían puesto en circulación respectivamente 550 y 300 millones de dólares en stablecoins.
¿Cuánto se acercaron sus precios a 1 dólar? Durante los primeros meses, los mecanismos de fijación parecían funcionar. Cuando la ESD o la DSD subían por encima de 1 $, se creaban nuevas monedas, lo que hacía que sus precios volvieran a bajar. Y los periodos en los que los precios estaban por debajo de 1$ también se solucionaban con éxito, ya que el mencionado mecanismo de congelación de cupones los devolvía a 1$.
Sin embargo, desde finales de diciembre, el precio de ESD ha bajado gradualmente hasta los 23 céntimos. Las stablecoins de DSD han caído hasta los 24 céntimos. Hay pocos indicios de que ninguna de las dos vuelva a alcanzar los 1 $. El valor de ESD se presenta en la figura 1. El valor y el volumen de DSD se presentan en la figura 2.
Fuente: Coingecko
¿Están permanentemente rotos el Empty Set Dollar y el Dynamic Set Dollar?
Probablemente sea demasiado pronto para saberlo. Pero yo sugeriría que las stablecoins algorítmicas son propensas a la ruptura permanente. Para entender por qué, permítanme proponer una forma sencilla de pensar en estos sistemas. El éxito de una stablecoin algorítmica depende de un cuidadoso baile entre dos tipos de participantes. A Jack le gusta la estabilidad, por lo que tiene preferencia por las stablecoins. A Jill le gusta especular y prefiere las oportunidades de alto rendimiento, como los cupones.
La relación entre ambos es circular. La decisión de Jack de mantener las stablecoins de ESD depende de si confía en que Jill comprará cupones cuando se rompa la paridad. Pero la decisión de Jill de comprar cupones depende de si confía en que Jack utilice el sistema de stablecoins de ESD.
Mientras los dos participantes se mantengan positivos, sus expectativas mutuas pueden mantener el sistema amarrado a 1 $. Pero si, por cualquier motivo, las creencias mutuas de Jack y Jill empiezan a deteriorarse, el precio de las stablecoins se hundirá irremediablemente. Jack no usará stablecoins porque no cree que Jill apoye el sistema comprando cupones. Jill no apoyará el sistema porque no cree que Jack vaya a utilizar las stablecoins del sistema.
Es posible que las creencias mutuas de los usuarios de las stablecoins algorítmicas mantengan el equilibrio de 1 dólar durante un tiempo. Pero este equilibrio es frágil. En cualquier periodo de tiempo, hay alguna posibilidad de que el sistema se rompa. Por lo tanto, la probabilidad de que el sistema se rompa en algún período de tiempo entre ahora y x se aproxima a 1 a medida que x se acerca al infinito. En otras palabras: es muy probable que el sistema se rompa en algún momento, aunque sea poco probable que se rompa hoy.
La estabilidad de los representantes tradicionales del dólar, como los saldos de PayPal o las stablecoins Dai de MakerDao, depende de un mecanismo de estabilización menos frágil que las expectativas propias de sus usuarios. Las reservas de activos de PayPal y Dai, o las garantías, son las que las aseguran. Si los usuarios de PayPal o MakerDAO sufren una repentina pérdida de confianza, la existencia de un ancla independiente de reservas sólidas debería ayudar a derrotar, o al menos a amortiguar, los bucles de retroalimentación negativos.
Los esfuerzos por crear estabilidad sin garantías son ambiciosos. La evidencia que han proporcionado Empty Set Dollar y Dynamic Set Dollar en los últimos meses sugiere que son demasiado ambiciosos. Una stablecoin algorítmica sólo funciona mientras persistan las creencias propias de sus usuarios.
«Traducido por el Equipo de Somos Innovación»
